作為能化產(chǎn)業(yè)中的一環(huán)，一直以來，瀝青價(jià)格與原油價(jià)格息息相關(guān)。也正是因?yàn)槿绱?，春?jié)后，在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油價(jià)格戰(zhàn)等事件的影響下，瀝青價(jià)格承壓快速下滑，相關(guān)企業(yè)運(yùn)營受到影響。
東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價(jià)格走勢時(shí)向記者表示，價(jià)格戰(zhàn)影響全球原油市場，導(dǎo)致美國和俄羅斯的關(guān)系有所轉(zhuǎn)暖，因此美國對俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續(xù)目前存在一定不確定性。
原料價(jià)格大幅波動(dòng)提升企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)
價(jià)格的大幅波動(dòng)，無疑給企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行帶來了一定的挑戰(zhàn)。2019年年末，市場一致認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)大概率好轉(zhuǎn)，原油價(jià)格有望繼續(xù)上行，不少相關(guān)企業(yè)按照業(yè)內(nèi)慣例進(jìn)行冬儲。然而隨著新冠肺炎疫情的暴發(fā)和蔓延，國內(nèi)成品油市場因物流受限、消費(fèi)減少等影響，開始大量累庫。與此同時(shí)，原油價(jià)格在需求預(yù)期下滑的情況下暴跌，庫存量較大且沒有進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)對沖的企業(yè)遭遇了庫存的迅速貶值，更有甚者還出現(xiàn)了現(xiàn)金流短缺的情況。
在這樣的情況下，不少企業(yè)不得不放棄庫存管理，開始低價(jià)賣出產(chǎn)品，以獲得流動(dòng)性。然而，物流的受限以及消費(fèi)的減少，增加了銷售的難度，致使產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走低，企業(yè)在這樣的情況下運(yùn)營越發(fā)艱難。
而那些提前進(jìn)行了庫存管理或冬儲量較少的企業(yè)受到的影響則相對較少。特別是煉廠方面，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雖然煉廠的庫存在淡季中一直非常高，但近期不少煉廠已經(jīng)通過遠(yuǎn)期銷售的模式，將全年的貨都定出去了。
至于那些已經(jīng)貶值了的原有庫存，上述業(yè)內(nèi)人士表示，也已低價(jià)賣出?！皩?shí)際上，目前煉廠所希望的還是在高利潤的情況下，全力購入低價(jià)原料并盡可能多的生產(chǎn)?！?/span>
瀝青期貨已成企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具
經(jīng)過近7年發(fā)展，瀝青期貨市場交投活躍，客戶結(jié)構(gòu)多樣，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及定價(jià)功能也隨著產(chǎn)業(yè)客戶的積極參與不斷提升。而這些來自上、中、下游的產(chǎn)業(yè)客戶也通過不斷實(shí)戰(zhàn)探索，豐富了其風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)操策略。
國投安信期貨研究院鄭若金對期貨日報(bào)記者表示，對于瀝青企業(yè)而言，傳統(tǒng)教科書式的套期保值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)今的需求?！皩?shí)際上，目前產(chǎn)業(yè)客戶可能更多注重的是如何對沖風(fēng)險(xiǎn)、從而鎖定利潤，這意味著同樣是產(chǎn)業(yè)客戶，上中下游因?yàn)槔麧檨碓床灰粯?，其對沖策略注定是不一樣的?！?/span>
比如，作為瀝青的上游，煉廠的主要利潤來源是加工利潤，因此，鎖定加工利潤、控制風(fēng)險(xiǎn)才是煉廠利用期貨工具的主要目的。在這樣的情況下，煉廠只需在利潤尚可的情況下，在期貨市場上進(jìn)行買原油空瀝青的操作，就可達(dá)到鎖定加工利潤的目的。
至于貿(mào)易商方面，在鄭若金看來，傳統(tǒng)型貿(mào)易商主要是利用時(shí)間和空間賺取價(jià)差，因此，囤貨待漲和為搶占市場有時(shí)不得不被動(dòng)拿貨是常態(tài)，而這也是傳統(tǒng)型貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)所在。實(shí)際上，近期貿(mào)易商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也正來源與此。而要想改變這一情況，除了按傳統(tǒng)的習(xí)慣進(jìn)行上下敞口的對沖外，將期貨市場作為采購和銷售的備用渠道可以更好地幫助貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
據(jù)了解，目前這類操作模式不僅在貿(mào)易商方面，煉廠方面也有不少企業(yè)采用，用于進(jìn)行采購和銷售上的風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是在我國原油期貨越來越能體現(xiàn)東南亞供需情況的今天，部分企業(yè)對于這類采購銷售方式的探索越來越感興趣。國內(nèi)知名民營煉廠的相關(guān)負(fù)責(zé)人對期貨日報(bào)記者表示，這樣的操作不僅減少了企業(yè)轉(zhuǎn)匯的麻煩和資金占用，還因境內(nèi)原油期貨本身就以人民幣計(jì)價(jià)的特點(diǎn)，免除了相關(guān)企業(yè)在境外做完對沖后還需要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的麻煩。
實(shí)際上，除了常見的期現(xiàn)套利策略之外，鄭若金介紹，還有部分貿(mào)易商會利用區(qū)域之間的價(jià)差，優(yōu)化貿(mào)易模式。以2019年7月底川渝地區(qū)與華東地區(qū)之間的交易為例，據(jù)了解，一般來說8、9月一般是川渝地區(qū)瀝青需求旺季，而當(dāng)時(shí)的價(jià)差低于船費(fèi)顯然不合理，存在華東地區(qū)價(jià)格高估，川渝地區(qū)價(jià)格低估的情況。雖然現(xiàn)實(shí)中不存在瀝青由川渝流向華東現(xiàn)貨貿(mào)易流，但某貿(mào)易商還是通過先在期貨市場做空并在川渝地區(qū)采購現(xiàn)貨囤積，等到川渝地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲、期貨盤面下跌后，再進(jìn)行盤面平倉并就地銷售現(xiàn)貨的方式，在為貿(mào)易商獲得一定毛利的同時(shí)，突破區(qū)域的約束，打破了物流的瓶頸，擴(kuò)大了企業(yè)的銷售規(guī)模。
至于瀝青下游的終端客戶，據(jù)鄭若金介紹，目前主要還是利用瀝青期貨鎖定成本價(jià)。相比煉廠和貿(mào)易商，下游終端客戶的期貨市場參與度略有不足，在操作上也較為簡單。當(dāng)然，近期也有期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理公司開始根據(jù)客戶的特定需求，利用期貨以及結(jié)合相關(guān)場外期權(quán)，為客戶制訂更有針對性的含權(quán)貿(mào)易策略。比如春節(jié)后浙商期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理公司就通過含權(quán)貿(mào)易模式幫助某瀝青企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，在規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，完成了1萬多噸的現(xiàn)貨貿(mào)易，為企業(yè)鎖定了200多萬元的利潤。
